安徽贵池：麦穗摇曳 绘制田园丰收画卷

而地方政府的融资平台资金不仅纷纷流入没有效率根本还不起债的大小项目，而且都是以房价持续上涨为前提条件。

可见，人民币汇率的新的交易规则的出台只不过是向这个方向迈出了一步而已，更多的是量上的变化。其目标就是通过重大的体制改革让中国经济全面地向市场化转型，并建立起有中国特色的现代化的国家治理体系。

三是有序推动跨境资金和金融交易双向开放与流动，以便为人民币可自由兑换创造条件。因为，只要人民币汇率浮动还存在管制，只要人民币不可自由兑换，那么在当前的外汇市场要达到人民币的均衡汇率是不可能的。试想，如果98%以上的金融交易与实体经济运行无关，那么这种实体经济之外的金融交易其意义又有多大？ 我们可以看到，近几十年来，随着现代计算机技术与网络技术快速发展，金融工程师制造出了无数光怪陆离、极其复杂的金融衍生产品，创造了与实体经济完全风马牛不相及的金融市场巨额交易。所以，央行强调逐渐退出常态式汇率市场干预对人民币外汇市场化改革是十分重要的。因为，金融发展与繁荣，一方面能够化解实体经济所面临的资金不足难题，促进实体经济发展与繁荣。

因为，中国金融市场大门进一步打开，在当前全球货币政策全面量化宽松条件下，泛滥的流动性可能让更多的海外资金进入中国市场，尤其是香港市场(最近香港股市成交量大增，很可以就是这种跨境资金快速流动进入香港市场之结果)，而这些资金进入中国市场所带来的影响是不可低估的。如果投资者认为公司承诺真实可信，就会接受这种格式化合约而进入市场。与当前人民币汇率形成机制相比，这个方案的主要特点是央行对外汇市场的干预从常态现象变为例外现象，人民币/美元汇率主要由市场力量主导，政府的作用在于防止汇率过度波动。

从内部看，中国目前的市场发育程度不高，很小的冲击就能给宏观经济运行带来显著负面影响。选择人民币对篮子货币汇率上下7.5%的年度波幅，主要基于以下三方面考虑：第一，波幅太小，给市场留下的空间太小，不能真正发挥市场供求的决定性力量。2013年以来，人民币对篮子货币汇率升值幅度已经超过7%，在此基础上可以选择小幅升值或者不升值，但不妨碍引入新的汇率形成机制。  当前汇率形成机制的现状和主要问题 当前中国人民币汇率形成机制有两大特征。

但是，人民币显然不能这样按照官方定价的方式无限制地升下去。  推进汇率形成机制改革的方案和影响 现行汇率形成机制弊端重重，需要进一步改革，而留下的改革备选方案无外乎以下四种：官方主导下的人民币渐进贬值。

2005年至今，人民币兑美元汇率和一篮子货币大幅升值，对于平衡国际收支和优化国内经济结构调整发挥了积极作用。中国对外贸易的对象，不仅限于美国，而是全世界。事实上，当前汇率形成机制的弊端凸显，改革压力迫在眉睫。资本项目管理改革、人民币国际化、国际金融中心建设是三位一体的改革，核心内容是进一步放松对资本流动的限制。

重新让人民币钉住美元不可行。首先是官方定价，货币当局通过买入或卖出外汇以及中间价管理的方式，确定人民币汇率价格。具体到实践当中，三个目标相互冲突，货币当局更看重均衡汇率目标（两个参考指标：经常项目余额与GDP之比、日常的外汇市场供求压力），并尽可能地与另外两个目标妥协。在操作层面上，这个方案不仅很难实施，而且有巨大风险。

人民币汇率完全自由浮动。当前由货币当局主观意识决定的人民币汇率价格水平很难避免犯错，也难以在制度层面避免因汇率低估（或高估）对实体经济和金融体系带来的伤害。

以市场供求为基础、参考一篮子货币、维护宏观经济和金融市场稳定等几项关键目标都没有落到实处。目前的情况没有根本变化。

人民币对篮子货币宽幅波动的汇率形成机制，能最大程度地落实此前提出的汇率形成机制改革目标。中国货币和金融领域的诸多改革当中，汇率形成机制改革最迫切也最易于实施，应优先推进。首先，不能促进外贸稳定。其次，人民币重新钉住美元不可行。人民币对美元持续单边升值，是2005年7月21日汇改方案中三个中间目标相互权衡的结果——这三个中间目标分别是以市场供求为基础、参考一篮子货币，以及保持汇率稳定（这里是指人民币对美元汇率的稳定）。人民币汇率宽幅区间波动。

妥协的结果，是货币当局选择人民币对美元持续单边升值。综合来看，加快汇率形成机制改革，是成本低、收益高的改革，而且符合国际公认的改革优先次序，应优先推进。

2005年至今，美国次贷危机和欧债危机等国际金融市场动荡时期内，人民币对美元保持稳定，其他的常态时期内，人民币对美元持续单边升值。这三个目标也分别对应着均衡汇率、篮子汇率以及人民币对美元双边汇率三个指标。

无论是境内还是境外人民币市场，市场主要参与者在绝大多数时间里都以货币当局的人民币汇率调控思路马首是瞻。过去多年的国内经验表明，在人民币对美元汇率只升不跌的管制汇率下，放松资本流动管制会招致大量资金套取人民币对美元单边升值带来的价差，人民币国际化的大部分内容是为了套取人民币对美元单边升值的收益，这些资金流动加剧了对国内宏观经济和金融市场稳定的威胁。

  中国社科院世界经济与政治研究所学者 张斌 为英国《金融时报》中文网撰稿 进入专题： 人民币 汇率改革 。第三，曾多次经历人民币对篮子汇率年升值超过7.5%的冲击（2008、2009、2010、2012、2013等年份中的共计16个月的年累计升值超过7.5%），影响可控。具体做法是货币当局管理人民币篮子货币汇率波动的上限和下限，剩下来的汇率变化交给市场决定。有管理的人民币渐进贬值不可行。

从外部看，当前国际货币体系严重缺乏公共规则，大国经济政策的外溢性非常突出而且没有补偿措施。保住了汇率稳定，丧失了宏观稳定和经济可持续增长，所失远大于所得。

影响中国对外贸易的汇率，不是人民币对美元的双边汇率，而是人民币对诸多贸易伙伴货币价格变化的一篮子汇率。需要指出的是，这一机制并不必然带来短期内人民币大幅升值，升值幅度可控，对实体经济的影响也可控。

金融危机之后，随着中国出口增速和经常项目余额锐减，以及人民币对一篮子货币的快速升值，越来越多人担心人民币汇率被高估。未来改革包括以下几个要点：一是继续保持目前人民币对美元汇率每日上下1%的波动幅度。

设定人民币对一篮子货币宽幅波动的汇率形成机制并不意味着升值。选择重新钉住美元，所有的汇率调整压力都从汇率转到国内利率和通货膨胀，货币当局稳定宏观经济的政策工具都会被捆上手脚，国内产业结构的优化调整也丧失了汇率价格杠杆的指引。  人民币汇率改革的出路如何？笔者认为当前局面有四大不可行：继续让人民币对美元小幅渐进升值不可行。人民币汇率完全自由浮动也不可行。

这种担心近期内未必符合现实。因此，国内外学术界和国际货币基金组织普遍建议，中国进一步的资本项目管理改革应建立在市场化的汇率形成机制的基础之上。

除此以外，国内的利率体系市场化、企业海外投资、外汇储备投资等诸多其他领域的改革，也都不同程度地受到当前汇率形成机制的制约。其次，威胁宏观经济和金融体系稳定。

宽幅区间波动不是完全放任不管，而是政府保住上下限，剩下的空间交给市场。三是当且仅当人民币对篮子货币汇率突破年波幅7.5%的时候，央行才通过明确的量价配合的方式干预外汇市场，除此以外，人民币汇率完全由市场供求自发决定。